dr007是什么

　　dr007是什么

　　同时16日，央行保持公开市场操作(OMO)净投放，并再次开展中期借贷便利(MLF)操作，展现了平抑短期货币市场波动，维护流动性合理充裕的决心。

　　市场人士指出，外汇占款持续下降，叠加货币政策更趋保守，令流动性波动隐忧难除，市场有必要加强流动性管理，但央行货币政策操作调控，流动性难现持续异常波动。

　　央行在公开市场投放资金规模不小，但资金价格仍在上涨。本周以来，央行在公开市场连续数日资金净投放，加上16日大额续作了中期借贷便利(MLF)，对冲到期量后，累计净投放资金已逾4000亿元，却仍无法完全阻止资金价格上行的步伐。

　　这种局面频频出现。不断走高的资金价格让市场对当前的流动性颇有疑虑，投资者此前对更多宽松政策的预期被打破，有关流动性拐点的讨论开始升温。

　　市场产生疑问，流动性拐点已实质性到来，还是心理预期在改变?央行通过不断变化品种的逆回购操作，想达到什么样的目标?应如何看待当前市场的资金价格走势?

　　拨开层层迷雾，对流动性拐点的讨论不断升温的背后，可以看到央行货币政策结构的不断优化。同时，央行正在培育的新的目标利率，试图为市场机构观测流动性和把握货币政策脉络提供一个新窗口。

　　央行培育新的目标利率：DR007

　　据悉央行在《三季度货币政策执行报告》中虽然寥寥数语，但透露出打造一个重要的货币政策参考利率的谋局。

　　央行在报告中称，DR007对培育市场基准利率有着积极作用，它可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况。这个新的目标利率，或将成为未来市场观察流动性松紧程度的重要窗口。

　　这也是央行首次在货币政策报告中提到DR007利率。所谓DR007利率，是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，该利率从2014年12月15日开始对外发布，但一直未受到足够重视。

　　此前市场习惯紧盯的利率指标是R007。R007是指全市场机构的加权平均回购利率，包括银行间市场所有的质押式回购交易，不限定交易机构和标的资产。

　　两者的区别在于，DR007限定交易机构为存款类金融机构，质押品为利率债。

　　业内专家指出，DR007以无风险的国债等利率债作质押，实际上消除了信用风险溢价，同时也代表了一种真实成交的价格。

　　因此，央行此次提出把DR007利率培育成市场基准利率，不仅是全球货币市场上一个重大的创新，也是对反思金融危机后Libor定价机制的一次非常有意义的尝试。

　　记者统计发现，2014年外汇交易中心公布DR007利率以来，该利率与R007的走势较贴合，但2016年以来，DR007利率均值却低于R007利率。有机构测算，今年以来DR007的均值在2.34%，而R007的均值却高达2.49%。

　　市场人士指出，央行首提DR007所释放的信号，或是变相放宽对于R007波动的容忍度，非银金融机构所面临的流动性压力或进一步加大。同时，央行对关注利率的转变，可能令非银金融机构的融资成本进一步抬升，波动性也会提升。

　　未来DR007可能发展成央行关注的最重要基准利率。但这并不意味着未来央行货币政策操作会只盯着DR007利率，还是会全盘统筹。中国经济目前已阶段性企稳，这为货币政策结构性优化提供了一个契机。

　　但结构的优化主要是为了抑制资产泡沫，并不标志着流动性拐点的出现，因为货币政策仍然强调稳健，目前从总量来看货币政策并未出现变化。

　　华创证券固定收益分析师吉灵浩也表示，央行防风险、去杠杆的政策意图十分明确且坚定，在人民币汇率持续贬值的压力下，即使资金面趋于缓和，资金面也很难重回此前的宽松状态，货币政策进一步宽松的几率更是十分渺茫。

　　在近期发布的第三季度货币政策执行报告中，央行首次提及DR007，即银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率，这一从2014年12月15日开始对外发布的利率，在近一年多的时间中运行一直表现平稳，然而从今年9月份以来加剧了波动。数据显示。9月末，DR007利率均值最高点接近2.8%，此后至10月中旬逐渐回落至2.3%左右，而在10月末又上扬至2.6%左右。

　　同时，一直被市场盯紧的R007 利率波幅甚至要大于DR007，但在9月之前，它被市场认为是央行会“稳住”的一个指标。

　　与R007的区别在于，DR007限定交易机构为存款类金融机构，质押品为利率债。央行强调DR007的重要性，在市场人士看来，这意味着，非银机构的融资成本有可能会进一步上升。

　　DR007重要性提高

　　R007是指全市场机构的加权平均回购利率，包括银行间市场所有的质押式回购交易，不限定交易机构和标的资产。与R007的区别在于，DR007限定交易机构为存款类金融机构，质押品为利率债。DR007以无风险的国债等利率债作质押，实际上消除了信用风险溢价，但同时也使得交易的便利性有所下降，此前被市场关注得不多。

　　然而，正是这两点不同或将使得DR007成为更好的观察国内资金市场流动性的窗口，央行在第三季度货币政策执行报告中表示，DR007利率9月份以来利率弹性有所增强，既体现经济基本面以及季节性变化规律，又合理反映流动性风险溢价。“DR007可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用。”

　　国开证券固定收益分析师水兵对《每日经济新闻》记者表示，此前市场习惯紧盯的利率指标是R007，此次创新是一次有益的尝试。DR007的质押品为利率债，将其作为一种市场基准利率是有可能的。但未来央行货币政策操作还是会全盘统筹，R007和DR007应该都会盯。

　　自2005年年末以来，央行对货币政策调控的思路已经出现了由重“量”到重“价”的转变。中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈对《每日经济新闻》记者表示，自8月份以来，央行通过“缩短放长”等操作，不断调整拆借市场的资金期限结构，这也表明了央行在货币政策上操作更加注重以“利率调汇率”的管理新思路。

　　央行在报告中也提示市场，“由于公开市场操作量受到流动性状况、季节性因素和市场预期等多种因素影响，多品种搭配后操作量的增减变化会有所加大，因此衡量银行体系流动性松紧程度应更关注利率指标，而非简单观察央行操作量。”

　　非银机构融资成本料上升

　　DR007的异军突起早有征兆，光大证券固收研究在10月底的一份研报中指出，“1年期限MLF的成本是3.0%，因此商业银行在融出时也倾向于提高利率将成本转嫁至非银机构。所以，我们会看到在过去的几日中，R007比DR007上行快很多。”该机构认为，事实上，加杠杆的机构主要是非银，这样操作可以既满足银行的的流动性需求，又使得非银接受较高的杠杆成本。

　　随着年底季末的时间点即将到来，而央行在三季度货币政策执行报告中亦提及，“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，意味着资金市场或迎来实质性的政策转向，对于本身不具备存款基础的非银机构来说或将更早迎来寒冬。

　　水兵也认为，非银机构的融资成本有可能进一步上升。原因有二：一是DR007限定交易机构为存款类金融机构，对非银机构的冲击较大;二是央行对关注利率发生变化，将导致波动性加大。央行首提DR007释放的信号，可能是变相放宽对于R007波动的容忍度。由此回购利率波动加大，非银机构的融资成本相应增加。

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